五南官網-財政與金融政策的變革─日本經濟的重生

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財政與金融政策的變革─日本經濟的重生

財政・金融政策転換点──日本経済再生

作　　者：飯田泰之
譯　　者：陳文棠
審　　定：劉慶瑞
出版社別：五南
出版日期：2025/08/15(1版1刷)
ＩＳＢＮ：978-626-423-488-7
E I S B N：9786264234993
書　　號：1M2B
頁　　數：224
開　　數：25K
定　　價：500元
優惠價格：450元

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專業推薦
中華經濟研究院副院長 王健全

日本財政真的會崩潰嗎？
當前所需的「財金政策整合運用」與「高壓經濟」究竟是什麼？


量化寬鬆退場後日本經濟的復甦方案

各自為政的財政政策與金融政策，招致了日本的長期停滯。
全球經濟正在發生重大轉變──過往人們普遍認為與政府動支相關之財政政策應審慎克制，而金融政策則應超然獨立。但近年來，這些政策的成效卻接連遭受質疑。背負龐大債務且長期維持低利政策的日本，連財政即將崩潰的傳言都已浮出檯面。
如何才能突破這樣的困境？作者深入探討了財政政策與金融政策之功能與時代意義，並由「財、金兩政策的整合運用」以及「策略轉進高壓經濟」兩大方向，提出了建言。

飯田泰之(Yasuyuki Iida)

1975年生，東京大學經濟學部畢業，同研究所博士學位課程修畢。
曾任駒澤大學經濟學部副教授、明治大學政治經濟學部副教授。
2022年起升任明治大學政治經濟學部教授，並歷任財務省財務總合政策研究所上席客員研究員，及內閣府規制改革推進會議委員等職務。
專攻總體經濟學、經濟政策等。

自著
《經濟學的思維技巧》（Diamond Publishing，2003 年）
《從零開始學經濟政策》（角川新書，2010年）
《經濟學講義》（築間新書，2017年）
《由日本歷史學「貨幣與經濟」》（PHP文庫，2023 年）

合著
《地方創生的失敗學》（光文社新書，2016年）
《對抗通縮》（日本經濟新聞社，2018年）等

陳文棠

輔大日文系文學士、淡江日本所法學碩士。
25年政府智庫產業研究與經營企劃部門主管實務經驗。

曾任經濟部產業發展諮詢委員會綜合審議會審議委員，另亦出任台電公司、中經院、臺科大……等政策領域相關審查委員與專家、顧問等。

劉慶瑞
日本神戶大學國際協力研究科經濟學博士，輔仁大學日文系（所）副教授。主要研究領域為日本經濟、海外直接投資、經濟整合、臺日經濟比較研究、臺日企業比較研究。

推薦序
後高壓經濟的新挑戰：台灣如何面對川普風暴與全球新變局？

王健全
中華經濟研究院副院長

曙光乍現的疫後經濟才剛有起色，風起雲湧的川普關稅風暴又直撲台灣而來。當世界再次面臨空前變局之際，我們迫切需要新的思維框架與洞見。

在台灣，難得有日本觀點的經濟專書可以面世。飯田泰之教授的《財政與金融政策的變革──日本經濟的重生》這本新書，立足於安倍經濟學的經驗，並訴求以「高壓經濟學」作為日本在疫後時代實現經濟重生的對策。對於同受高齡少子化考驗與川普風暴侵襲的台灣而言，本書無疑提供了一套獨特且深具參考價值的亞洲經驗與前瞻思維。

所謂「高壓經濟學」，源自美國經濟學家亞瑟．奧侃(Arthur M. Okun)。其核心訴求在於：當經濟長期低迷甚至陷入通縮困境時，政府應透過低利率與量化寬鬆等金融政策，搭配基礎建設投資等擴張性財政政策的雙重刺激。目標是充分活絡就業市場，並在財政與金融政策的通力協作下，維持「需求端壓力（通膨）」於合理水準，進而成功刺激消費與投資需求，以利經濟的振衰起敝。這不僅僅是數字上的增長，更是挽救長期衰退形成的「怯志失業」（因競爭力不足而退出勞動市場的人力），進而徹底激發勞動市場的供給潛力。

這套出現於石油危機前夕卻生不逢辰的理論，在40年後，又因美國政府的重用而重見天日。其關鍵在於雷曼兄弟事件（2008 年全球金融海嘯）之後，為應對持續低迷的景氣與通膨壓力，在聯準會委員與當時擔任聯準會主席，隨後轉任財政部長的珍妮特．葉倫(Janet Yellen) 等關鍵人物主導下，靈活運用各類傳統與非傳統政策工具，幫助美國經濟快速擺脫了嚴重的衰退，並在新冠疫情期間再度發揮關鍵作用，避免了經濟的全面崩跌。儘管這些政策隨後還是引發了嚴峻的通膨挑戰，迫使聯準會開始轉向緊縮，但從危機因應和短期經濟復甦的成果觀之，其成效不容小覷。

上述美國經驗，成功喚起了各國政府的關注與仿效。例如歐洲央行於歐債危機時的負利率與QE 的施行，乃至長期面對經濟停滯與通縮的日本，也走過一段跌跌撞撞的路程（如本書第二章提及「2012 年的轉折點」）。然而，高壓經濟策略在實務上往往必須容忍甚至鼓勵高於目標的通膨，加以其跨部會協調性的困難，使得這套理論通常只會片面體現於個別政策工具之上（如QE、QQE），或被納入更大的施政框架（如安倍2.0 的「三支箭」）。這也導致它在華人世界中知名度相對有限。

尤其值得台灣讀者深思的，是川普2.0 的後續路線。在其「讓美國再次偉大(MAGA)」框架中，諸如大規模財政擴張（減稅）、強硬的貿易保護主義（高關稅），以及對聯準會可能施加的政治壓力等作為，許多看似激進、矛盾，甚至打擊聯準會獨立性的主張與口號背後，我們是否也正觀察到一種「非典型高壓經濟」的跡象？例如：通膨壓力攀升、名目債務增長、試圖壓抑實質利率以減輕債務負擔，乃至引導服務業勞動力重回製造業⋯⋯等。這一切都在暗示著美國經濟可能正被推向一種新型的「高壓」狀態。

對此，2023 年於日本問世的本書，雖然沒有機會直接為當前的川普風暴提出對策，但本書作者飯田泰之教授，引用了大量財金理論與實務見解，針對「財政赤字之負擔」、「慢性衰退之危機」、「財金調和與財政永續」以及「以高壓經濟作為日本重生之對策」等課題，進行了深入淺出的解說。相較於網路與媒體世界中汗牛充棟的各式財經報導與新聞解讀，個人認為，本書絕對有助於讀者藉由領略當前財金政策的時代課題，進而重建一套足以更宏觀，並正確解讀後續的地緣衝突、總經賽局與川普風暴的世界觀。

這不僅僅是一本關於日本經濟的書，更是提供給台灣讀者，特別是在全球變局中摸索前路的決策者、學者與投資人，一個理解後高壓經濟時代新挑戰的寶貴視野。也期待在此書的引領之下，台日雙方的產官學研各界，都能在更高層次的相互理解與合作之下，更穩健地因應接踵而來的各類挑戰，進而共同走出一條跳脫高齡少子與慢性衰退的康莊大道。

第一章  關於財政的危機論與樂觀論（節錄）
國債餘額破千兆日圓，若再連同其他中央及地方政府之債務加總後，日本的公共債務總額計已超過1,400 兆日圓。故而許多人主張：「國家財政陷入危機之際，政府已不宜再繼續動用財政擴張政策。」

但與此同時，亦有人從「相較於其他國家，日本政府其實擁有更多的資產」，乃至「反正國債的最大債權人是日本銀行（譯註：以下除法條相關內容外，統稱『日本央行』）」⋯⋯等觀點，來批判前述危機論。甚至如「反正自家貨幣發行之國債，都是由本國企業部門與家計部門所持有，何懼之有？」等等的極端樂觀主義者，也不在少數。

在考量財政乃至總經議題時，存量與流量的區隔是不可輕忽的。作為後續論述之基礎，在此簡單做一說明。所謂存量(Stock)，係指特定時間點時所保有之數量。例如2023 年12 月底時的存款總額、國債餘額或是資產總額等，都算是存量的數值。相對於此，所謂流量(Flow)，則指特定期間內的產出或變化量。例如2023 年的GDP（國內總產出），係指2023 年1 月到12 月間，於日本國內所產出之附加價值總和的流量數值。其他又如特定年間所發生的財政赤字，或是國債的新增發行額，乃至年收入，或是某年度所存下來的儲金等，都屬於流量的數值。

本章以下擬先從國債餘額或資產總額等存量觀點，先行檢視日本的財政樣貌，其後再就國債餘額之於日本經濟的意義與問題進行考察。在整理這些公共債務負擔時，如年度政府財政支出、稅金收入以及GDP 規模等財政角度的流量概念，自然也會隨之登場。若要先說結論的話，即：關於日本的財政問題，無論是危機論或是樂觀論，在核心問題的掌握上，可能都有失焦的問題。

1. 解析當前日本財政
首先，就從確認日本政府的債務狀況開始吧！媒體上時常將國債餘額說成是「國家的借款」，但其實這是一種容易招致誤會的表達形式。例如，所謂「日本國債」，指的是「日本國中央銀行」的負債，但對日本國民或日本的企業，其實卻不算是一種負債。特別是對於手中握有日本國債的日本國民而言，國債不但不是負債，反而是一種資產。

不單只算政府，若將所有國民與國內企業的資產與負債通通加總，並使兩相平衡的話，那麼2022 年底時日本國內各部門的對外資產總和為1,338 兆日圓，對外負債為920 兆日圓，兩者差額為對外淨資產419 兆日圓—這項數字已高於排名世界第二之德國（389兆日圓）。日本，作為全球最大的對外淨資產持有國，是一個資產總額遠高於負債的國家。

將政府部門的負債與日本各部門在海外所持有的負債相互混淆，主因應是在於財政相關的用詞所致。在日本政府的財政相關統計中，習於稱中央政府為「國」，而地方政府或自治體則為「地方」。特別是在對比地方政府時，中央政府的資料通常以「國」呈現。但其實這卻未必等同於日本全國，或是日本國民之意。

人均負債千萬日圓
在中央政府的債務中，最受矚目的，通常是指為填補國家預算之不足所發行的「普通國債」餘額。所謂「普通國債」，在日本係包含如確保公共工程財源之「建設國債」、依特例法於歲收不足時所發行之「特別國債（赤字國債）」或「復興債」等。以2023 年度末之普通國債（推估值，1,068 兆日圓）（圖表1-1 ）為例，其中即包含了294 兆日圓的建設國債、747 兆日圓的特別國債與其他類國債約7 兆日圓等。惟本書宗旨不在解析國債市場，是以希望讀者們能理解：後續在沒有特別註記的情況下，書中所謂「國債」，即指「普通國債」。

然而，當個人或金融機構購入日本國債時，其實並無從得知這筆款項將歸屬於「建設國債」抑或「特別國債」。至多只有諸如「第433 期二年期付息國債」或「第150 期五年期付息國債」之類的發行次數、發行時期與到期時間等相關訊息。至於屬性為「建設國債」抑或「特別國債」等問題，一般僅止於透過發行階段揭露法源依據時有可能略知一二，至於交易時則不會特別予以區分—例如「建設國債」須依據財政法第4 條、近年的「特別國債」係依特例法（平成24 年法律第101 號）第2 條，而舊國債轉發新國債時，則依特別會計相關法律（平成19 年法律第23 號）第46 與第47 條等辦理發行。

另外，這些國債於發行或標售時雖然均須揭露法源，但由於即便單次標售都可能會涉及諸多法源，故而除非恰巧碰上單純基於特定法源所舉行之標售，否則通常無人可以知曉自己所買的國債到底是「為何而債」？也許有人曾聽過所謂「教育國債」或「防衛國債」之類的說法，但若真抱著「因擔憂日本的國防安全，所以想找防衛國債」的想法去買國債，以當前日本的國債發行制度而言，這種願望應該是無從實現的。

僅次於普通國債而時常被點名的，則是所謂「中央與地方的長期債務餘額」（圖表1-1 ）之類的說法吧。這裡指的是中央政府與地方自治體之債務總和，亦即於普通國債餘額之上，再加上國債之外的政府長期借款與地方債務餘額的總和，但計算時須將地方自治體所持有之國債或中央政府所持有之地方債相互抵消後才算正確。以2023年度末為例，所見之預估總額為1,280 兆日圓，而日本的人口總數在2023 年3 月時約有1 億2,449 萬人。於是所謂「日本國民每人負債金額已達1,000 萬日圓」，就成為人們渲染財政危機時所常用的說詞。

此外，由於各國依其國內法與相關制度的不同，故而構成「政府」之範圍也大不相同。有些國家的中央政府就是大國格局，但相對地，有些國家則是州或自治體的財力就已富可敵國。特別是在國民年金、醫療保險、國營事業等面向上，因國家法律的不同，其歸屬政府與否的界線也林林總總。是以在進行跨國比較之際，通常會依循「國民經濟計算規則(System of National Accounts, SNA)」，而以加總中央政府、地方政府與社會保障基金之總和來作為債務總額之比較基準。若依SNA 之定義，再納入日本政府於海外支付時所使用之短期票券（又稱國庫短期票券或國庫券），則公共債務總額之規模已達1,426 兆日圓（圖表1-1 ）。

根據上述專供國際對照用之SNA 基準所算出之廣義債務總額，已約當日本GDP 的2.5 倍。相較於美國政府債務總額為GDP 的1.2 倍（2023 年的預估值，下同）、英國的1 倍、德國的0.9 倍可知，日本債務總額之龐大，已是無庸置疑的事實。

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