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金融風暴的第一本教科書
Financial crisis : causes, context and consequences
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原文作者╱
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Adrian Buckley
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作 者╱
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阿德里安•巴克利
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譯 者╱
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梁維仁（William Liang）譯
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出版社別╱
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五南
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出版日期╱
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2013/03/11
(1版 1刷)
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I
S B N ╱
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978-957-11-7030-5
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書 號╱
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1FS4
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頁 數╱
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448
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開 數╱
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25K
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定 價╱
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550 (特價 435)
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教學資源╱
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投影片((外加))
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●2008年的全球金融風暴，是否果真如金融界的菁英所說的，歸咎於次級房屋信貸產業？或他們只是模糊焦點？
●2012年底全球各大經濟體出現了政治上的變動。美歐中日各大經濟體都有急待解決的問題，台灣也有需要面對的政治、經濟、與社會問題。局勢發展仍在持續進行中，危機的殷鑑不遠，對你我所關心的問題，相信從本書可以得到一定的啟發。
本書以2007年08月金融風暴為主題，詳述此次風暴的來龍去脈，主要分為幾個部分。
一、金融環境，政府對銀行的監管，個人對銀行的資金需求，銀行對風險的管理與態度，以及一般與風暴醞釀期間特定金融與經濟市場的特性。
二、剖析事情發生的經過，依各國與各金融機構情況，抽絲剝繭邏輯探討後，對發生原因提出獨特見解。
三，檢視經濟與金融理論，雖多數時間符合現實市場的狀態，卻在極端情況發生時，極度偏離市場可能的走勢，甚至誤導金融機構與政府單位處理風險的態度。
四，檢視風暴發生原因，與1930年代的大蕭條作比較，為政府、金融機構、監管單位、一般家戶與學術界，提出各類相關具體建議方案，避免類似情況發生。
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阿德里安•巴克利是克蘭菲爾德管理學院國際金融榮退教授，克蘭菲爾德大學和阿姆斯特丹的自由大學金融客座教授。在進入學術生涯之前，曾在銀行工作、擔任富時 100 公司管理諮詢和集團財務工作。
Adrian buckley is Emeritus Professor of International finance at Cranfield School of Management, Cranfield University, and visiting Professor of Finance at the Free University, Amsterdam. Prior to entering academic life, he worked in banking, management consulting and as a group treasurer to a FTSE-100 company.
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※譯者簡介
梁維仁（William Liang）譯
現任輔仁大學兼任副教授
曾任元大證券香港區總經理
花旗環球證券臺灣區總經理
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作者序 i
譯者導讀 iii
第一章 2007/08年金融危機概述 1
簡介 1
過去的美好時光 1
貸款業務新形態 3
倒數計時的定時炸彈 4
定時炸彈終於爆炸 7
怎麼就沒有人預見？ 8
逃難 9
第二章 政府與金融危機 19
簡介 19
外部性 21
政府監管 23
經濟干預 23
政府赤字 24
需求管理 27
貨幣政策 27
財政政策 32
遊說 33
總結 36
第三章 個人金融、住房與金融危機 39
簡介 39
房屋貸款 46
信用卡與其他個人借貸 50
退休年金 51
房貸市場的反撲 52
第四章 銀行業務 55
簡介 55
銀行的一般性介紹 55
商業銀行 58
投資銀行 59
銀行控股公司 62
格拉斯－斯蒂格爾法案 62
中央銀行 63
資產負債不匹配 65
銀行的獎金文化 66
銀行的獎金文化與標準的下降 69
銀行獎金文化下的風險報酬意涵 71
銀行的資產負債表 72
道德風險 74
最終貸款人 75
影子銀行系統與其他非銀行金融機構 75
第五章 次級貸款的放款人與借款人 77
簡介 77
社區再投資法案 80
次級貸款業務 81
次級貸款可疑的市場 83
結構型投資工具（SIV）與導管機構 85
房屋貸款的重新包裝 86
信用評級機構 89
第六章 信用違約交換與有毒資產 93
簡介 93
信用違約交換（CDS）如何運作？ 96
信用違約交換（CDS）市場的驅動力 99
相關性和信用評級 103
退潮 106
第七章 銀行貸款與控制機制 113
簡介 113
一般商業銀行放款標準 114
貸款控制機制 119
風險值與風險管理 122
銀行資本適足 127
第八章 金融監管 129
簡介 129
金融服務監管的需要 131
資本適足與流動性 131
最終貸款人 133
存款保險制度 134
嚴格或鬆散的監管 134
美國金融監管系統 135
英國金融監管系統 138
歐元區金融監管 145
國際金融監管 145
大到不能倒 146
按市價計值會計準則 147
第九章 景氣循環、榮景、破滅、泡沫與詐欺 151
簡介 151
榮景、破滅與泡沫 155
詐欺與騙局 159
查爾斯．龐茲 161
伯納德．馬多夫 164
什麼原因使得龐茲騙局崩潰？ 169
第十章 金融理論 171
簡介 171
盈餘與現金流 172
市場效率 173
效率市場假說 175
資本資產定價模型（CAPM） 176
風險與不確定性 180
風險管理模型與常態分布 181
選擇權（又稱為期權） 184
行為財務學 188
結論 192
第十一章 其他學術理論 195
簡介 195
文化與順從 195
自我利益 202
獎金 206
數理經濟學 209
創造性破壞 212
海曼．明斯基的洞見 213
奧地利經濟學派 215
一個折衷的觀點 216
再談自我利益 217
第十二章 發生在美國的銀行崩潰 219
簡介 219
案例12.1 貝爾斯登 220
案例12.2 雷曼兄弟 226
案例12.3 美國國際集團（AIG） 237
案例12.4 房利美和房地美 242
第十三章 發生在英國的銀行崩潰 249
簡介 249
案例13.1 北岩銀行 250
案例13.2 HBOS 260
案例13.3 蘇格蘭皇家銀行（RBS） 267
第十四章 發生在歐洲的銀行崩潰 275
簡介 275
案例14.1 富通銀行 276
案例14.2 瑞士銀行 282
案例14.3 冰島銀行業 286
案例14.4 愛爾蘭銀行業 295
第十五章 大蕭條 309
簡介 309
咆哮的20年代 310
華爾街崩盤 315
大蕭條的開展 318
金本位 322
富蘭克林．D．羅斯福 325
總結 325
第十六章 政府對危機的反應 331
簡介 331
美國的反應 332
英國的反應 334
歐元區的反應 338
緊急援助的範圍 345
第十七章 教訓與主要問題點 351
簡介 351
金融風暴 351
政府的教訓 357
銀行的教訓 359
監管機關的教訓 360
房屋貸款人的教訓 361
學術界的教訓 361
主要問題點 362
後記 377
簡介 377
杜德－法蘭克（Dodd-Frank）華爾街改革與消費者保護法
案 378
歐洲銀行壓力測試 381
巴塞爾第三協議的資本要求 381
愛爾蘭銀行的最新消息 383
歐元區危機 383
最後幾句話 384
參考資料 385
英文詞彙表 395
中英對照表 419
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第一章 2007/08年金融危機概述
本章內容
簡介
過去的美好時光
貸款業務新形態
倒數計時的定時炸彈
定時炸彈終於爆炸
怎麼就沒有人預見？
逃難
簡介
依照時間順序，列出2007/08年兩個動盪的年度所發生的事件，似乎是概略呈現2007/08年金融危機的一個合理方式。雖然我們一度想採取這種方式，卻感覺到這種方式將無法完整呈現這兩年間所發生的複雜情勢。實際上，危機的發生起因於之前數年的醞釀。在這種背景下，我們將2007年開始的事件列表，放到本
章的最後。
過去的美好時光
風暴的根源是由2007年之前的十年間所醞釀的。在這十年之間，實質利率（市場上實際報價的利率減去通膨率）維持在非常低的水準，公共開支快速增長。我們很快地瀏覽一下表2.1，二十一世紀開始的七年中，美國的實質利率有三年呈現負值，有一年是零。低實質利率不獨是美國經濟的特點，也是全球經濟大致
的現象。顯示出全球各地政府的共識，營造出低利的環境。這些共識的產生，有可能在G6/G8/G20等各大國際高峰會中進行，以確定不會有個別國家破壞這個低利共識。低利環境為美國、英國、與其他地區房地產價格，創造了繁榮與泡沫。銀行也藉低利而增加債務水準。由於借債成本不高，借債被視為提高營運效能的做法。但由於債息的配發優先於股息，公司清算時債務的償還也優先於股東權益。以股東的立場來看，借債籌資的風險還是要比股票籌資的方式來得高。戰後的數據顯示，銀行業的債務股本比率（debt to equity ratio），由10：1上升到了接近25：1，部分銀行更高達33：1。以後者33：1為例，只要銀行資產有僅僅3%的下跌，銀行的股東權益就會完全消失，由此可見風險有多大。一般的公司營運視1：2的債務股本比為合理數字，一些銀行竟然有著33：1的債務股本比。當然各行各業有不同的比例標準這裡指出的簡單了一點，銀行業的債務急速增長，過多的債務也代表過多的風險。
低利環境助長了美英兩國消費再消費的主流思想。美國的消費熱潮大部分集中在中國製造的商品上，影響了中國政府的政策。中國的出口商出口貨品到美國並收到美元，中國的央行（中國人民銀行）由中國的出口商手中買入美元，中國的央行再以手中的美元買入美國政府公債。假如中國賣出美元買入自家的人民幣，美元將會貶值，人民幣將會升值，此舉會降低中國出口的競爭力。既然中國僅僅將收到的美元重新投資在美國政府公債，就不會對出口商造成不利。
中國特意買入以兆計的美國國債，美國以較為便宜的方式重新獲得資金來平衡赤字。透過這個方式令大家都能滿意。美國得以維持低利率，中國得以維持出口競爭力，美國國民得以繼續享受低利率，以及來自中國的廉價產品。
毫無疑問，美國與歐洲政府受到了遊說團體的影響，努力維持著經濟的榮景。遊說團體也是加速政府放鬆銀行體系管制的主要力量。各國政府與愉快的消費者（也會是愉快的選民）一起享受經濟的繁榮，愉快的消費者靠著借錢，買進過去所買不起的房子，享受著似乎永遠不會結束的消費浪潮。各國總統和財政部長們有了新的口號——「我們終於征服了繁榮與蕭條的景氣循環」。
先來看看圖3.1所示，房屋貸款占可支配所得百分比增加的幅度，圖3.2為美國房屋貸款總額，圖3.3及圖3.4為英國與美國平均房屋單價的竄升，圖3.5為年化平均房價實質增長率（即為名目房價增長率減去該國的通膨率）。泡沫明顯地被吹脹。事實上，泡沫已經快速地變成了氣球。
貸款業務新形態
1990年代中期以來，美國政府透過成立不同機構來鼓勵置產，銀行房貸性質的改變也有助達成這個目的。銀行房貸由傳統的貸款留置模式（originate-to-hold），轉變為新的貸款出售模式（originate-to-distribute）。在傳統的模式下，銀行以房屋作為擔保放出房貸，將債權留在手中，按期向債務人收取利息以及本金還款。在新的貸款出售模式下，情形有些不同，銀行仍以房屋作為擔保放出房貸，但是並不將債權留在手中，而是將債權賣給其他銀行，或是賣給專業的金融機構。這個專業的金融機構，從不同的銀行手中買入債權，將相類似的債權重新包裝成為房貸抵押擔保債券（mortgage backed security, MBS），再賣出去給其他投資人。專業金融機構也可以採取不同的做法，將買入的房貸債權與其他債權混合（例如車貸、信用卡債權、公司借款或其他債權），重新包裝成為擔保債權憑證（collateralised debt obligation, CDO）。這個包裝的過程稱之為證券化（securitisation）。明顯地，如果銀行採用傳統的貸款留置模式，將債權持有二十或二十五年，銀行會比較小心謹慎並認真評估借款人的還款能力。然而，在新的貸款出售模式中，我們猜想銀行並不會這麼謹慎，而事實正是如此。
並不是只有房貸銀行可以將債權賣出重新包裝，一般商業銀行（接受客戶存款，並將存款轉放貸給其他客戶），也同樣可以將對公司放款的債權及信用卡債權賣出去作重新包裝。所有的一切，導致了銀行拋棄了信用分析的嚴格標準與程序，這些原則可都是花了幾個世代辛苦建立起來的。
房屋貸款以貸款出售模式，賣給第三方作證券化的處理。在這樣的背景下，特別在美國，房貸銀行更傾向響應政府的誘騙，將更多的貸款借出去給還款能力不佳的客戶。畢竟，銀行隨即將持有的債權售出，並不在資產負債表上持有這些次級貸款（subprime lending）。在政府的加油鼓勵及證券化浪潮下，次級貸款如脫韁野馬。
在新的貸款出售模式下，放款銀行寬鬆的信用考核程序也意味著更多可疑的交易。例如，有些詐騙案是房貸經紀與建商勾結，有時還有律師加入，向放款銀行騙取超過房屋市場價值的貸款。這些房產經常是專門為了買入放租的物業及預售屋，詐騙的方式是以一個虛構的成交價，向房貸放款銀行偽稱為市場合理價值，以此虛假價值借入超額貸款。另一種骯髒的技倆是買家偽稱購買房屋是為了自住，而實際上卻是用來放租或是進行投機交易。此外，有些房貸經紀還會幫助借款人偽造虛假的就業和所得資料，而一些放款銀行甚至接受借款人自己填寫收入資料。這算是哪門子的查核？
傳統上房屋貸款金額的標準，是借款人年收入的三倍，或是房屋抵押價值的九成到九成五，這個標準一直持續被放大。有一些銀行提供超過十成房價的放款，一家英國承作房貸的銀行北岩銀行（Northern Rock），透過共有的品牌，提供125%房價的放貸，其中包含九成五房價，加上依照收入六倍計算的三成無擔保貸款。
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